Protección y cobertura de transacciones económicas en un corporativo
Matro. Víctor Membrillo Zarco
Dr. Benjamín García
Para dar continuidad al tema de protección y cobertura a
las transacciones económicas que se realizan en moneda extranjera de un
corporativo, en este segundo documento se estudian las estrategias
correspondientes a las cuentas por pagar.
2. Cobertura de una cuenta por pagar en moneda extranjera
En
el caso de que un corporativo que tiene la obligación de pagar en el futuro una
cuenta en moneda extranjera, se expone al riesgo de una apreciación de ésta, es
decir, se requerirá más dinero en moneda local para cubrir una determinada
cantidad en moneda extranjera, esta posible sobrevaluación futura de la cuenta
por pagar en moneda local se puede cubrir de tres maneras:
2.1
Cobertura con Mercados Forward o de Futuros
En
una cuenta por pagar en moneda extranjera, podemos decir que una empresa tiene
una posición corta en moneda extranjera, es decir en el futuro pagará esa
moneda. La empresa podría, entonces, entrar en una posición larga en un contrato
forward (al mismo vencimiento) sobre la misma moneda extranjera, es decir,
comprará esa moneda en el futuro, fijando hoy un precio forward, con el fin de compensar
las pérdidas cambiarias en un contrato con las ganancias del otro.
De
esta manera, en el caso de que el valor de la moneda extranjera
termine por arriba del precio forward al vencimiento, la empresa requerirá más
cantidad de dinero en moneda local para liquidar su cuenta por pagar. Está
perdida se compensará con el beneficio de entrar en una posición larga en un contrato
Forward o de futuros del tipo de cambio
Por el contrario, ante un evento en el que el valor de la moneda extranjera
sea menor al precio forward, la empresa requerirá menos cantidad de la moneda
local para liquidar la cuenta por pagar. Esta ganancia se compensará con la
pérdida de la posición larga del contrato forward.
En conclusión, entrar a una posición larga en un contrato forward da cobertura a la cuenta por pagar, fijando el tipo de cambio en una fecha futura.
Depreciación de moneda extranjera
La figura muestra el perfil de beneficios por unidad de moneda extranjera de la cuenta por pagar y el contrato forward al vencimiento (F, ST).
2.2 MERCADOS DE DINERO
Replicar en forma sintética la posición larga de un contrato de futuro sobre tipo de cambio con operaciones en el mercado de dinero de ambos países.
1. Hoy, con el tipo de cambio spot, calcular el equivalente en moneda local del valor presente de la cuenta por pagar (usando la tasa inversión en moneda extranjera) y solicitar un préstamo en moneda local (usando la tasa por pedir en moneda local).
2. Convertir el préstamo a moneda extranjera (con el tipo de cambio spot) e invertirlo en moneda extranjera.
3. Al vencimiento:
a) con el monto recibido de la inversión, liquidar la cuenta por pagar.
b) y liquidar el préstamo en moneda local.
De esta manera, hoy se conoce el monto en moneda local necesario para liquidar la cuenta por pagar en moneda extranjera.
El tipo de cambio neto, en la estrategia del mercado de dinero, es el cociente del monto a pagar en moneda extranjera, respecto al pago del préstamo e intereses en moneda local.
Existirá una diferencia entre este tipo de cambio sintético y el tipo de cambio en un contrato forward, debido a que la tasa de inversión en moneda extranjera puede ser baja y la pedir en moneda local puede ser alta, respecto a las tasas a que los bancos pueden tener acceso.
La estrategia puede tener la ventaja si la tasa de interés a la que se invierte en moneda extranjera es muy ventajosa.
Diagrama de flujo de las operaciones en los mercados de dinero para cubrir el riesgo en una cuenta por pagar.
2.3 OPCIONES
La protección ante la de la apreciación de la moneda extranjera se logra entrando a una posición larga en un contrato de una Opción de compra, tipo call, con precio de ejercicio igual al precio forward del tipo de cambio para la fecha correspondiente (en este caso se puede elegir entre diferentes precios de ejercicio).
Si el tipo de cambio en el mercado ST resulta mayor al respecto del precio de ejercicio K, se requiere más cantidad de moneda local de lo esperado para liquidar la cuenta por pagar en moneda extranjera, este desembolso mayor en moneda nacional se indemnizará ejerciendo la opción de compra.
Ante
una depreciación de la moneda extranjera (menos unidades de moneda local por unidad
de la moneda extranjera) y el precio de mercado resulte menor respecto al
precio de ejercicio, se necesitará menos cantidad de lo esperado para pagar una
cuenta en dólares. No se ejercerá la opción de compra y el único costo fijo
será el pago de la prima por la cobertura, la empresa se beneficiará por pagar
menos cantidad en moneda local para cancelar la cuenta por pagar en moneda
extranjera.
Ejemplo:
Suponga que Boeing importó un motor a reacción Rolls-Royce por £5 millones pagaderos en un año. La condición del mercado se resume de la siguiente manera:
Tasa de interés de préstamos en EE. UU.: 6.00 % anual.
Tasa de interés de invertir Reino Unido: 6.50 % anual.
Tipo de cambio al contado: $ 1.80/£
Tipo de cambio a plazo: $ 1.75/£ (vencimiento de 1 año).
A Boeing le preocupa el costo futuro en dólares de esta compra. Al enfrentarse a una cuenta por pagar, Boeing tendrá que tratar de minimizar el costo en dólares al liquidar la cuenta por pagar. Examinamos formas alternativas de cubrir este pago en moneda extranjera mediante (i) contratos a plazo, (ii) instrumentos del mercado monetario y (iii) contratos de opciones de divisas.
(i) Estrategia de cobertura con contratos Forward o Futuros
Se fija con anticipación el monto a liquidar en moneda local de la cuenta por pagar en moneda extranjera en su fecha de vencimiento T. El tipo de cambio se fija con base en los contratos disponibles del mercado de Forward o Futuros.
En el gráfico se observan las pérdidas/ganancias de la cuenta por pagar y del contrato Forward, ambos respecto al tipo de cambio Forward 1.7915. El resultado neto es cero, lo que asegura el tipo de cambio forward en la transacción.
La cobertura en los mercados de contratos Forward o de Futuros, garantiza
el tipo de cambio forward para adquirir libras a 1.7915. Esto implica un pago
de 8.9577 millones de USD, independientemente del tipo de cambio spot al
vencimiento ST.
(i)
Estrategia de réplica sintética del tipo de
cambio forward en el mercado de dinero
El tipo de cambio forward para cubrir una cuenta por pagar en moneda extranjera se puede replicar en forma sintética con base en el principio de la paridad de tasas de interés. Este principio relaciona el tipo de cambio spot involucrando las tasas de interés en ambos mercados dinero. En este caso la tasa de interés de pedir un préstamo en moneda local y la tasa de interés que paga una inversión en moneda extranjera. El monto de este préstamo se pagará al vencimiento de la cuenta por pagar y representa la obligación del corporativo en moneda local.
El préstamo en moneda local se convierte a moneda extranjera en el mercado spot y se invierte en una cuenta en moneda extranjera, este monto futuro se utiliza para liquidar la cuenta por pagar en moneda extranjera.
El tipo de cambio sintético con estas operaciones en los mercados de dinero está dado por la relación del monto de la inversión en moneda extranjera y monto a pagar del préstamo en moneda local.
(i) Estrategia de protección con opciones
Se puede dar protección a la cuenta por pagar en moneda extranjera, esta protección tiene costo y es la prima de una Opción de compra. La protección permite limitar el máximo a pagar en moneda local y obtener el beneficio de la depreciación de la moneda extranjera.
Si el precio de mercado al vencimiento es mayor que el precio de ejercicio, ST>K, se ejercerá la Opción, esos beneficios servirán para compensar la sobrevaluación de la cuenta por pagar en moneda extranjera.
Si el precio de mercado al vencimiento de la cuenta por cobrar es menor al precio de ejercicio, ST<K, no se ejercerá la opción y la cuenta por pagar requerirá menor cantidad en moneda local para liquidar la cuenta por pagar.
Se puede observar en la gráfica que cuando el tipo de cambio al vencimiento
es mayor que K, se ejerce la Opción, limitando el pago máximo en USD de la
cuenta por pagar a 9.0827 millones de USD (considerado el pago de la prima). En
cambio, cuando el tipo de cambio al vencimiento es menor que el precio de
ejercicio, no se ejerce la Opción reduciendo el monto pagado en USD de la
cuenta por pagar.
Conclusiones
1. Se recomienda utilizar la estrategia con contratos Forward o Futuros porque fijamos con anticipación la cantidad a pagar en moneda local para cumplir con la obligación futura de la cuenta por pagar en moneda extranjera. Ésta no tiene costo, aunque es conocido que se tiene que depositar margen inicial y margen de mantenimiento si se recurre al mercado bursátil de Futuros.
2. La réplica sintética del precio Forward invirtiendo y pidiendo prestado en los mercados de dinero local y extranjero sigue un principio teórico: el de la paridad de tasas de interés, y debido a que en una empresa productiva no se puede tener acceso a las tasas preferentes a las que tienen acceso los grupos financieros, lo más probable es que cubrirá su exposición a un precio más alto.
3. Respecto a la protección con opciones Call, ante una depreciación de la moneda extranjera no se ejercerá la opción, el corporativo tendrá un costo neto menor al precio de ejercicio, ya que se beneficiará de pagar una menor cantidad en moneda local, el beneficio será un ahorro en el pago de la obligación ya que requerirá menor cantidad en moneda local; mientras ante una apreciación de la moneda extranjera se ejercerá la opción y esta ganancia compensara la pérdida por sobrevaluación de la cuenta por pagar en moneda local, pero en todo caso se debe considerar el pago de la prima. Adicionalmente, se pueden elegir diferentes tipos de cambio como precio de ejercicio de la Opción.
