{"id":1449,"date":"2022-08-15T16:24:29","date_gmt":"2022-08-15T21:24:29","guid":{"rendered":"https:\/\/www.blog.business-and-growth.com\/?p=1449"},"modified":"2022-08-22T18:45:34","modified_gmt":"2022-08-22T23:45:34","slug":"cobertura-en-cuentas-por-cobrar-cuentas-por-pagar-flujo-de-operacion-y-el-problema-de-traslacion-economica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.blog.business-and-growth.com\/index.php\/2022\/08\/15\/cobertura-en-cuentas-por-cobrar-cuentas-por-pagar-flujo-de-operacion-y-el-problema-de-traslacion-economica\/","title":{"rendered":"Exposici\u00f3n y riesgo cambiario: Cobertura en cuentas por cobrar"},"content":{"rendered":"\t\t
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Autores:<\/strong><\/p>

Mtro. V\u00edctor Membrillo Zarco<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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\u00a0<\/p>

Dr. Benjam\u00edn Garc\u00eda Mart\u00ednez<\/strong><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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En \u00e9ste y los siguientes art\u00edculos se presentar\u00e1 el c\u00e1lculo de la exposici\u00f3n y riesgo que enfrentan las transacciones econ\u00f3micas a cambios en variables de mercado. Cada art\u00edculo aborda la manera de gestionar la exposici\u00f3n y el riesgo y, las estrategias de protecci\u00f3n y cobertura.<\/span><\/b><\/p>

\u00a0En el primer documento se explicar\u00e1 la exposici\u00f3n y el riesgo cambiario de una cuenta por cobrar en moneda extranjera.\u00a0 El segundo documento explicar\u00e1 la exposici\u00f3n y el riesgo cambiario en una cuenta por pagar. El tercer documento abordar\u00e1 la exposici\u00f3n econ\u00f3mica de una filial de un corporativo que reporta flujo de operaci\u00f3n en moneda extranjera. Y finalmente, el cuarto documento abordar\u00e1 el tema de exposici\u00f3n y riesgo cambiario en traslaci\u00f3n (contable) de una moneda extranjera a moneda local.<\/span><\/b><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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1. Cobertura de una cuenta por cobrar en moneda extranjera<\/span><\/strong><\/h5>

Cuando un corporativo recibir\u00e1 en el futuro un ingreso por una cuenta por cobrar en moneda extranjera, se expone al riesgo de una depreciaci\u00f3n de la moneda extranjera, es decir, recibir\u00e1 menos dinero de su moneda local, esta minusval\u00eda potencial de valor en su flujo futuro se puede cubrir de tres maneras<\/span>
<\/b><\/span><\/p>

1.1 Mercados Forward o de Futuros<\/b><\/span><\/p>

En una cuenta por cobrar, podemos decir que la empresa tiene una posici\u00f3n larga en moneda extranjera, es decir, en el futuro recibir\u00e1 esa moneda. La empresa podr\u00eda, entonces, entrar a una posici\u00f3n corta en un contrato forward (al mismo vencimiento) sobre la misma moneda extranjera, es decir, vender\u00e1 esa moneda, fijando un precio Forward, con el fin de compensar las ganancias cambiarias en un contrato con las p\u00e9rdidas en el otro. <\/span><\/p>

De esta manera, en el caso de que el valor de la moneda extranjera termine por arriba respecto al precio Forward, la empresa obtendr\u00e1 menos cantidad de dinero en moneda local al cambiar la divisa extranjera en el mercado, de su cuenta por cobrar. Sin embargo, la posici\u00f3n tomada en el contrato Forward, le permite que esta p\u00e9rdida, por el deslizamiento del tipo de cambio, sea compensada por el beneficio que le genera la posici\u00f3n corta en el contrato Forward o de Futuros. <\/span><\/p>

Por el contrario, si ocurriera que al vencimiento del contrato el valor de la moneda extranjera, estuviera por debajo del precio Forward, se obtendr\u00e1 mayor cantidad de dinero en moneda local al convertir las divisas extranjeras a moneda local, se producir\u00e1, entonces, una p\u00e9rdida en el contrato Forward o de Futuros, compensando la ganancia obtenida en la cuenta por cobrar. El resultado neto corresponde a un monto en moneda local correspondiente al tipo de cambio Forward del contrato.<\/span><\/p>

Estos resultados se muestran en la gr\u00e1fica siguiente.<\/span><\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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La figura muestra el perfil de beneficios de la cuenta por cobrar y el Contrato Forward al vencimiento (F,ST<\/sub>).
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En realidad, como se observa, se tienen 2 contratos, las ganancias\/p\u00e9rdidas de uno son compensados por las ganancias\/p\u00e9rdidas del otro. Este es el principio de la cobertura.<\/span><\/p>

En el caso de que el contrato adelantado sea un Futuro, se tiene que depositar un margen inicial y pagar el margen de mantenimiento durante la vigencia del contrato.<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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I.2 Mercado de dinero <\/strong><\/span><\/p>

Se puede replicar en forma sint\u00e9tica el precio forward te\u00f3rico del tipo de cambio con una estrategia basada en el principio de la Teor\u00eda de paridad de tasas de inter\u00e9s, con operaciones en el mercado de dinero en las dos monedas. El procedimiento es el siguiente para nuestra cuenta por cobrar:<\/span><\/p>

I.2.1 Hoy, en el mercado for\u00e1neo, pedir un pr\u00e9stamo en moneda extranjera, por una cantidad equivalente en valor presente al monto que recibir\u00e1 al vencer la cuenta por cobrar.<\/span><\/p>

I.2.2 Hoy, convertir el pr\u00e9stamo recibido en moneda extranjera a moneda local al tipo de cambio spot\u00a0 (St<\/sub>).<\/span><\/p>

I.2.3 Invertir en el mercado local, la cantidad del pr\u00e9stamo en moneda local a tasa fija, por un periodo con vencimiento a la fecha de liquidaci\u00f3n de la cuenta por cobrar.<\/span><\/p>

I.2.4 En la fecha de vencimiento de la cuenta por cobrar, cobrar la cuenta y liquidar el pr\u00e9stamo en moneda extranjera.<\/span><\/p>

I.2.5 Retirar la inversi\u00f3n en moneda local.<\/span><\/p>

El tipo de cambio neto en la estrategia sint\u00e9tica es el cociente de la inversi\u00f3n e intereses recibidos en el mercado local respecto al monto recibido por la cuenta por cobrar.<\/span><\/p>

Lo m\u00e1s probable es que el tipo de cambio de la estrategia sint\u00e9tica resulte menor al tipo de cambio forward de los mercados adelantados, esto significa una desventaja de la estrategia sint\u00e9tica. La raz\u00f3n de esto se debe a que no podemos acceder a tasas preferenciales activas y pasivas similares a las que tienen acceso los bancos.<\/span><\/p>

Sin embargo, es una estrategia ventajosa cuando la tasa local accesible para el corporativo es muy atractiva, la cual puede ser el rendimiento que la empresa tiene en sus operaciones.<\/span><\/p>

Diagrama de flujo de las operaciones en los mercados de dinero.\u00a0<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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I.3 OPCIONES<\/b><\/span><\/p>

Entrar a una posici\u00f3n larga en un contrato de una opci\u00f3n de venta con precio de ejercicio K, igual al precio forward (podr\u00eda ser otro precio de ejercicio). Es decir, compramos una Opci\u00f3n PUT, para tener un precio de venta de la moneda extranjera.<\/span><\/p>

Recuerde que la posici\u00f3n de la cuenta por cobrar, es equivalente a una posici\u00f3n larga (long) en el subyacente.<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Al vencimiento de la Opci\u00f3n PUT, si el precio ST<\/sub> del tipo de cambio es menor al precio de ejercicio, ST< K, la posici\u00f3n en la cuenta por cobrar (l\u00ednea azul) implica una perdida cambiaria, mientras que la Opci\u00f3n PUT se ejercer\u00e1, asegurando un tipo de cambio m\u00ednimo (precio de ejercicio), se garantizar\u00e1 el tipo de cambio K (menos el costo de la prima del contrato de la Opci\u00f3n). <\/span><\/p>\n

En el caso de que el precio ST<\/sub> del tipo de cambio sea mayor que el precio de ejercicio, ST>K, no se ejercer\u00e1 la Opci\u00f3n, y se vender\u00e1 el ingreso de la C\/C a precio de mercado.<\/span><\/p>\n

Esta estrategia brinda protecci\u00f3n a los resultados adversos y deja abierta la posibilidad de vender a un precio de mercado si nos favorece. Fijando un ingreso m\u00ednimo de la C\/C en moneda local. El resultado por unidad de moneda extranjera se muestra en la l\u00ednea roja del gr\u00e1fico.<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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Ejemplo<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Suponga que Boeing Corporation export\u00f3 un tren de aterrizaje de un avi\u00f3n Boeing 737 a British Airways y factur\u00f3 10 millones de libras esterlinas pagaderas en un a\u00f1o. Las tasas de inter\u00e9s del mercado monetario y las tasas de cambio de divisas se dan de la siguiente manera: La tasa de inter\u00e9s de EE. UU.: 6,10 % anual. La tasa de inter\u00e9s del Reino Unido: 9,00 % anual. El tipo de cambio Spot es: St<\/sub> = $ 1,50\/\u00a3. El tipo de cambio Forward es: F= $ 1,46\/ \u00a3 (vencimiento a 1 a\u00f1o). Cuando Boeing reciba \u00a310 millones en un a\u00f1o, convertir\u00e1 las libras en d\u00f3lares al tipo de cambio al contado vigente en ese momento (ST<\/sub>). Dado que el tipo de cambio a futuro (ST<\/sub>) se desconoce hoy, los ingresos en d\u00f3lares de esta venta extranjera son inciertos a menos que Boeing se cubra. Veamos ahora las diversas t\u00e9cnicas para gestionar esta exposici\u00f3n de transacciones.<\/span><\/p>\n

Te\u00f3ricamente, por el principio de la paridad de tipo de cambio, <\/span>el tipo de cambio forward y el spot t=0 est\u00e1n en equilibrio, dadas las tasas de inter\u00e9s:<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

La primera alternativa es NO CUBRIR.<\/b><\/span><\/p>\n

Partimos de un posible intervalo futuro en que puede estar el tipo de cambio al vencimiento de la C\/C. En caso de una apreciaci\u00f3n de la libra hay escenarios en que pagar\u00eda hasta 16.1 millones de d\u00f3lares y escenarios desfavorables en que s\u00f3lo pagar\u00eda 13 millones de d\u00f3lares. Esta expuesto a los movimientos de los precios de la libra.<\/span><\/p>\n\"\"<\/span>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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La segunda alternativa es cubrir nuestra C\/C con contratos Forward o de Futuros<\/b><\/span><\/p>\n

La cobertura con el contrato Forward o de Futuros te garantiza un tipo de cambio en la fecha T, ante una depreciaci\u00f3n de la moneda extranjera, la p\u00e9rdida en la cuenta por cobrar por tipo de cambio spot en T, es compensada con la utilidad del contrato Forward; ante una apreciaci\u00f3n de la moneda extranjera, la p\u00e9rdida en el contrato Forward es compensada con el beneficio del tipo de cambio en el mercado spot en T.<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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La cobertura en el mercado de futuros garantiza un tipo de cambio forward resultante de la aplicaci\u00f3n del principio de paridad de tasa de inter\u00e9s.\u00a0<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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La tercera alternativa es una cobertura usando los mercados de dinero<\/b><\/span><\/p>\n

Se pide prestado el valor presente del monto de la cuenta por cobrar en moneda extranjera, descontando a la tasa de inter\u00e9s del mercado de deuda extranjera; se cambia a d\u00f3lares el pr\u00e9stamo de moneda extranjera, se invierte en el mercado local (USD); al vencimiento de la cuenta por cobrar, se cobra y se cancela el pr\u00e9stamo con intereses en el mercado extranjero; el resultado neto es la inversi\u00f3n en mercado local m\u00e1s intereses.<\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t

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Finalmente, podemos buscar una protecci\u00f3n por medio del mercado de Opciones.<\/b><\/span><\/p>\n\n

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  • La protecci\u00f3n con una posici\u00f3n larga, en un contrato de Opci\u00f3n put limita el tipo de cambio al precio de ejercicio de la opci\u00f3n.<\/span><\/li>\n \t
  • En el vencimiento, si el precio spot es menor al precio de ejercicio, se ejerce la opci\u00f3n de venta<\/span><\/li>\n \t
  • Recuperando en el contrato de la opci\u00f3n la diferencia del precio y el precio de ejercicio.<\/span><\/li>\n \t
  • Si el precio spot es mayor al precio de ejercicio, no se ejerce la opci\u00f3n de venta y la apreciaci\u00f3n de la moneda extranjera beneficia la cuenta por cobrar.<\/span><\/li>\n<\/ul>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t
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    Ante un escenario de depreciaci\u00f3n de la moneda extranjera se ejercer\u00eda la posici\u00f3n larga de la opci\u00f3n de venta, el beneficio se muestra en la parte izquierda de la l\u00ednea gris, la perdida en la cuenta por cobrar, l\u00ednea azul, se compensar\u00eda con la indemnizaci\u00f3n de la Opci\u00f3n put; ante escenarios de apreciaci\u00f3n de la moneda extranjera mayores al precio de ejercicio, no se ejercer\u00e1 la opci\u00f3n y se beneficiar\u00eda del tipo de cambio spot para obtener m\u00e1s d\u00f3lares de la cuenta por cobrar.<\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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    CONCLUSI\u00d3N<\/span><\/strong><\/p>

    Ante escenarios de depreciaci\u00f3n de la moneda, con tipo de cambio menores al precio <\/span>de ejercicio en la opci\u00f3n, son mejores las alternativas de cobertura con <\/span>futuros y la r\u00e9plica sint\u00e9tica del tipo de cambio con base en el principio de\u00a0<\/span>paridad de tasas de inter\u00e9s que la alternativa de protecci\u00f3n con opciones put ,\u00a0<\/span>debido que esta \u00faltima estrategia penaliza el tipo de cambio de paridad con el pago de la prima.<\/span><\/span><\/p>

    La\u00a0<\/span>cobertura con una posici\u00f3n larga en futuros es m\u00e1s eficiente que la estrategia\u00a0<\/span>sint\u00e9tica con base en el principio de paridad de tipos de inter\u00e9s, debido a que\u00a0<\/span>en la estrategia sint\u00e9tica se consideran inversiones te\u00f3ricas las tasas de\u00a0<\/span>inter\u00e9s a las que tienen acceso los bancos promotores del mercado de futuros,\u00a0<\/span>esto hace que el tipo de cambio de la estrategia de cobertura con futuros sea\u00a0<\/span>mejor que la estrategia sint\u00e9tica.\u00a0<\/span><\/span><\/p>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t

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    Bibliograf\u00eda<\/strong><\/span><\/p>

    1. Cheol Eun, Bruce Resnick, Tuugi Chuluun, International Financial Magnament. Mc Graw Hill Education. 2020.<\/span><\/li>
    2. Tony Merna Corporate Risk Management. Wiley 2008<\/span><\/li><\/ol>\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

      Autores: Mtro. V\u00edctor Membrillo Zarco Dr. Benjam\u00edn Garc\u00eda Mart\u00ednez En \u00e9ste y los siguientes art\u00edculos se presentar\u00e1 el c\u00e1lculo de la exposici\u00f3n y riesgo que enfrentan las transacciones econ\u00f3micas a cambios en variables de mercado. 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